本文首发于公众号“私募排排网”。

今年以来的市场并未如年初时大众预期的那样持续反弹上行，反而在一波概念行情轮动后，悄然走到了二次、三次寻底的境地。

(资料图片)

在“政策底”以及各种“概念底”之后，我们尚不能确定“市场底”何在，但对于广大投资者而言，能抗住波动、在不期而遇的行情中又能不落于人后的基金经理，才是当下投资的恳切需求。

什么样的基金经理“抗跌”又“能涨”？

客观来讲，近两年投资确实难，大级别的趋势性行情不复存在，2022年市场持续下探，各大指数泥沙俱下；进入2023年后，经济弱复苏叠加外部环境扰动，想踩中市场节奏反而容易进退失据。

面对市场环境的复杂，不同基金经理的选择不同，收益表现差异也较大，单纯从短期收益数据来比较，可能比过去更容易错过一些能力优秀的基金经理。

分析来看，如果从定性的能力要素来看，这两年有逆势表现，或者表现值得期待的基金经理大多具备如下特质：

1)擅长交易

这类基金经理往往基本面、技术面研究相结合，能把握市场中的错误定价机会将超额收益聚沙成塔。这与A股由散户主导的市场市场特性有关，也是量化投资近几年整体表现更好的重要原因之一。

与此同时，也有一些主观投资基金经理凭借交易能力脱颖而出。此类管理人的特点之一是能力圈覆盖比较广，打法灵活；其二是能很好地感知市场情绪，对风险敏感；最后是仓位灵活，当认为市场有较大风险的时候快速降仓，而在机会来临的时候又毫不手软。

2)擅长“逆向投资”

字面意义上理解，逆向投资似乎就是左侧布局与加仓，但在任何一个市场中，实际的逆向操作其实都很困难，能担得起逆向型的基金经理，对行业、个股的基本面要有绝对深刻的理解。

如何找到真正的“低估”，如何在市场一致性预期没有形成的时候耐得住寂寞坚定持有，这些都是难题。此外，逆向投资往往需要较为分散的持仓结构来控制风险，这也对能力圈提出了更高的要求。

总的来说，逆向投资综合考验了基金经理对低估资产的理解、布局节奏、风控甚至对衍生品的使用等。

而从定量的指标来讲，针对近几年波动巨大的市场，要寻找“抗跌”又“能涨”的基金经理，其实我们可以使用“风险调整后收益指标”，来尝试将他们面对的风险量化，以在接近的风险水平对比大家的投资收益。

过去我们参考最多的风险调整后收益指标是夏普比率，但根据中金公司的一份研报来看，卡玛比率或许更合适我们的使用场景，它是计算区间基金年化收益和最大回撤之间比例，反映基金承担单位风险（最大回撤）所获得的收益率。

在中金公司的一份题为「公募基金因子评价体系」的研报中，他们对各类被用于筛选基金的因子建立了测试框架，综合比较这些“选基因子”的有效性。

研究发现，在对主动权益类基金的筛选中，包括卡玛比率、夏普比率在内的收益风险比因子都有较为明显的择基能力；而在对配置多种大类资产的“固收+”基金的筛选中，卡玛比率的有效性仍然表现较好，夏普比率的有效性却相对较低（因为在“固收+”基金中，更高风险暴露反而可能取得更高收益）。

众所周知，私募基金在投资标的的选择上更为丰富，基金经理的投资策略往往也更灵活，因此在夏普比率的基础上，卡玛比率或许能给我们更多的参考。

为提供更具体的数据参考，私募排排网分5-50亿、50亿以上两个规模组，从近三年和近五年两个时间跨度，统计了四个维度下夏普比率居前十或卡玛比率居前十的绩优基金经理（仅在7月有收益更新、管理2只及以上产品、收益位于同期前25%的基金经理中筛选）。

徐御之、夏俊杰等量化、主观基金经理脱颖而出

首先看大私募（50亿+）基金经理近三年表现，夏普比率榜和卡玛比率榜的上榜基金经理近三年收益“门槛”在***%以上。

[应合规要求，私募基金不能公开展示，文中涉及收益数据用***替代，合格投资者可查看收益数据。]

可以看到夏普比率榜和卡玛比率榜有8位重复，且重复上榜的基金经理核心策略以债券策略为主，这背后是近几年债市的走强，以及股市波动的持续。

其中万柏投资的范强华在夏普比率榜位列第一，在卡玛比率榜位列第五，他近三年收益达***%，近一年收益达***%。

公开资料显示，范强华是万柏投资的创始合伙人，有中央财经大学硕士学位，15年的债券投资管理经验。在创立万柏投资前，他曾历任农行交易部经理、中信证券副总裁和平安信托总经理。

从5-50亿规模私募旗下的基金经理近三年表现来看，夏普比率榜和卡玛比率榜的上榜基金经理近三年收益“门槛”在***%以上，但同上两榜的基金经理减少至4位。

尽管夏普比率榜仍被债券策略基金经理占据“半壁江山”，但卡玛比率榜已然呈现多种策略百花齐放的状况，多位期货及衍生品策略基金经理上榜。

上榜基金经理近一年均录得正收益，汇富联合的张瑞琦表现亮眼，夏普比率榜揽获亚军，卡玛比率榜一举夺冠，其近一年收益为***%，近三年收益达***%。

公开资料显示，汇富联合成立于2014年3月，专注于中国市场绝对收益投资，张瑞琦是董事长兼总经理，主要负责公司策略制定、产品发行。

再看大私募（50亿+）基金经理近五年表现，夏普比率榜和卡玛比率榜的上榜基金经理近五年收益“门槛”在***%以上，有7位基金经理同上两榜。

近五年榜上的基金经理更多以股票策略为核心策略，可以看出，哪怕近几年股市震荡走低，在较长的时间维度中股票资产依旧有更好的“性价比”，或者说风险收益比。

宽德私募的徐御之在两榜均有较好表现，于夏普比率榜夺冠，卡玛比率榜揽获季军，在前文近三年夏普比率榜中他也有登榜，具体收益方面，近五年收益达***%，近一年已录得***%的收益。

除了量化私募明星外，榜上还有多位明星主观基金经理，包括夏俊杰、李蓓、廖茂林等。

在宏观环境波动难明的大背景下，近几年整体持有体验更好的量化指增产品备受青睐，而主观投资则受到冷遇。

但从卡玛比率这样的风险调整后收益指标来看，明星主观基金经理其实在近些年保持了不输头部量化基金经理的“赔率”，结合当前市场持续磨底的情况来看，主观投资的“性价比”有一定提升。

最后看5-50亿规模私募旗下的基金经理近五年表现，夏普比率榜和卡玛比率榜的上榜基金经理近五年均已录得“***”收益，并且也有7位基金经理同上两榜。

中小私募基金经理榜上，股票策略、多资产策略的基金经理也有较好的表现，且近一年均录得正收益。

其中同亨资本的杨志达、庄成锴、杨廷武表现亮眼，三人携手同登夏普比率榜和卡玛比率榜，且于前文三年期榜单上也有较好表现。

公开资料显示，同亨资本于2008年成为厦门首家阳光私募基金公司，管理团队全部来自证券、基金、银行、投行及专业证券期货研究机构，拥有丰富的投资管理经验。

风险揭示：投资有风险，本资料涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况做出投资决策，对投资决策自负盈亏。

关键词：